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2018.04.18 基石資本 瀏覽次數(shù):
本文轉(zhuǎn)載自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：申俊涵
“在風(fēng)口企業(yè)背后通?？床坏交Y本的影子，因?yàn)槲覀冇X得創(chuàng)業(yè)風(fēng)口的賽道是非常擁擠的，項(xiàng)目估值昂貴，同時(shí)風(fēng)口也是容易消失的。所以我們很少追逐這些‘大眾情人’，我們更希望看到一些‘小家碧玉’的企業(yè)?！被Y本董事長張維說。
4月14日在2018基石資本客戶年會(huì)上，張維談到了基石資本的六項(xiàng)投資原則。張維表示，首先，做投資要從第一層思維向第二層思維轉(zhuǎn)變。
橡樹資本董事長霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中談到學(xué)會(huì)第二層思維的重要性。第一層次思維者對(duì)相同的事件有著彼此相同的看法，通常也會(huì)得出相同的結(jié)論，這不可能取得優(yōu)異結(jié)果，戰(zhàn)勝市場(chǎng)是不可能的；第二層次思維深邃、復(fù)雜而迂回，為了取得優(yōu)異的投資結(jié)果，你必須對(duì)價(jià)值持有非常規(guī)性的并且必須是正確的看法。
“對(duì)基石來說，要發(fā)揮第二層思維意味著在研究行業(yè)時(shí)，必須對(duì)它的歷史和世界范圍內(nèi)所有的企業(yè)，以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)都有所洞察和了解，才能看得更清楚?！睆埦S說。
基石資本的第二條原則是不追風(fēng)口、不賭賽道。“在風(fēng)口企業(yè)背后通?？床坏交Y本的影子，因?yàn)槲覀冇X得創(chuàng)業(yè)風(fēng)口的賽道是非常擁擠的，項(xiàng)目估值昂貴，同時(shí)風(fēng)口也是容易消失的。所以我們很少追逐這些‘大眾情人’，我們更希望看到一些‘小家碧玉’的企業(yè)。”他說。
第三，張維表示，其實(shí)市場(chǎng)上大部分的投資只能帶來平庸的回報(bào)。對(duì)有一百人團(tuán)隊(duì)的基石資本來說，最重要的是創(chuàng)造有意義的交易機(jī)會(huì)，對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目要敢于進(jìn)行重倉式投資，這樣才能領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
第四，張維認(rèn)為，很多時(shí)候做投資會(huì)挑戰(zhàn)常識(shí)，如果一個(gè)項(xiàng)目挑戰(zhàn)了你的常識(shí)，你覺得企業(yè)根本不值這個(gè)錢，可以不用糾結(jié)地放棄它。這是來自你自身的一種審美，如果你長期形成了自己的審美觀點(diǎn)，就不會(huì)被輿論上的聲音所綁架。
“對(duì)基石資本來說，我們對(duì)商業(yè)模式創(chuàng)新和新技術(shù)方向的項(xiàng)目會(huì)偏謹(jǐn)慎。因?yàn)樯虡I(yè)模式很容易被復(fù)制，最終檢驗(yàn)的是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營能力。很多新技術(shù)企業(yè)最后也不容易成功，可能是因?yàn)榧夹g(shù)沒辦法產(chǎn)業(yè)化，或者在管理上失控了?！彼f。
這也是基石資本很少參與共享經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目和造車新勢(shì)力項(xiàng)目的原因，但基石資本也沒有那么保守，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新類的商湯科技、柔宇科技都進(jìn)行了重倉投資。
第五，基石資本不與資本玩家做生意。“因?yàn)槟愫茈y搞懂這些人在說什么，他們是更強(qiáng)大的職業(yè)高手，說不定在背后玩你?！睆埦S說。
十余年來基石資本躲過了很多刻意欺詐的項(xiàng)目，基石資本回避看不懂的企業(yè)、回避職業(yè)玩家的企業(yè)、回避高估值的企業(yè)，只有把握好安全邊際，才能積小勝為大勝。
第六，基石資本不賭，而是相信復(fù)利的力量。張維認(rèn)為，資本市場(chǎng)上的各種“系”容易出問題，很重要的一個(gè)原因是它們尋求跨越式發(fā)展，擅長利用某些資源，但某些資源也是把雙刃劍。對(duì)于基石來講，還是希望依靠自身的努力和積累，把業(yè)務(wù)做扎實(shí)。
“我們完全基于價(jià)值投資，會(huì)長期持有有安全邊際的企業(yè)，堅(jiān)信杰出的企業(yè)家能夠帶來超額回報(bào)。同時(shí)，基石資本有大量一二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的業(yè)務(wù)，我們會(huì)回避任何瓜田李下的不規(guī)范行為，這樣才能成為永續(xù)經(jīng)營的公司?！睆埦S說。
張維表示，就像人體所分泌的多巴胺帶來的往往是瞬間的心動(dòng)，內(nèi)啡肽帶來的才是長久的快樂。做企業(yè)也是一樣，不必追求一次性的巨大成功，持續(xù)性地進(jìn)步、持續(xù)性地取得一些小勝利，可能帶來的幸福感會(huì)更多。
幾年前，我曾提出一個(gè)問題：中國經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國作為一個(gè)有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國依然堅(jiān)定地支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個(gè)。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無知己，天下誰人不識(shí)君！