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2019.11.08 基石資本 瀏覽次數(shù):
11月8日，基石資本所投企業(yè)博瑞生物醫(yī)藥（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“博瑞醫(yī)藥”）成功登陸上交所科創(chuàng)板，發(fā)行價格為12.71元/股，發(fā)行市盈率為72.46倍，股票代碼為688166。
本次發(fā)行共募集資金52,111萬元，募集資金計劃投資于泰興原料藥和制劑生產(chǎn)基地（一期）項目。募投項目完全達產(chǎn)后，預計每年將新增營業(yè)收入約5.51億元，新增凈利潤約2.07億元。
截至首日收盤，博瑞醫(yī)藥股價為30.61元，漲幅達140.83%，市值達到125.5億元。
博瑞醫(yī)藥成立于2001年，是一家研發(fā)驅動、參與國際競爭的化學制藥全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品和技術平臺型企業(yè)，是國內最具實力的化學藥物合成與生產(chǎn)技術平臺之一，同時也是全球規(guī)范市場高端化學仿制藥產(chǎn)業(yè)鏈中的重要市場競爭者之一。
公司產(chǎn)品現(xiàn)已通過美國、歐盟、日本、韓國等多個國家及地區(qū)的官方認證及國內新版GMP認證，在全球數(shù)十個國家和地區(qū)實現(xiàn)銷售。最終客戶覆蓋以色列梯瓦制藥（Teva）、美國邁蘭（Mylan）等全球知名仿制藥廠家，以及恒瑞醫(yī)藥、正大天晴等國內大型制藥企業(yè)。
在同業(yè)紛紛聚焦于銷售渠道的拓展與打價格戰(zhàn)的時候，博瑞醫(yī)藥無疑是我國藥企中的一朵“奇葩”：2018年度，博瑞醫(yī)藥的銷售人員只有11人，然而營業(yè)收入和凈利潤卻分別高達為40750.33萬元和7320.20萬元，銷售費用率僅有3.22%，遠低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。
何解？研發(fā)才是最好的銷售。
作為一家主營高技術壁壘的醫(yī)藥中間體、原料藥和制劑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務的藥企，博瑞醫(yī)藥堅持“唯難不破”，聚焦高難度，終于造就高壁壘，收獲高盈利。
在過往認知中，原料藥企業(yè)往往處于醫(yī)藥價值鏈的最底端，相對于制劑企業(yè)，地位與話語權都處于弱勢。但博瑞醫(yī)藥卻一反這一刻板印象，在高壁壘原料藥領域，開創(chuàng)出獨特的盈利模式：憑借部分產(chǎn)品的技術優(yōu)勢，在獲取原料藥的直接銷售毛利的同時，還能分享到最高達80%的制劑環(huán)節(jié)利潤，且公司不承擔此過程中的費用。
而在高端仿制藥研發(fā)上，博瑞醫(yī)藥聚焦于高難度合成技術優(yōu)勢領域，在研發(fā)立項時均選擇療效明確、臨床價值高、開發(fā)難度大、可替代性弱的品種，為公司不斷研發(fā)出高價值屬性的產(chǎn)品打下了扎實的基礎。相對于廣泛上市仿制藥和合成門檻不高的專利到期仿制藥而言，高難度合成仿制藥具有明顯的技術壁壘，一是合成技術難度大、壁壘高，二是藥學研究和注冊申報的壁壘高。
以公司曾經(jīng)成功開發(fā)的恩替卡韋為例。恩替卡韋是一個具有3個手性中心、合成難度高的藥物，原研公司通過合成工藝專利保護了藥物的合成路線，為仿制該藥物設置了障礙。公司設計了全新的合成路線，規(guī)避了原研專利，克服了技術障礙，開發(fā)了手性定向合成的工藝，并成功地解決了雜質控制難題。公司用該項技術和正大天晴合作，成功地支持正大天晴恩替卡韋制劑在國內首仿上市。
該項技術公司和正大天晴共同申請了專利，相關發(fā)明專利先后獲得了2016年中國藥學會“技術進步一等獎”和2017年國家知識產(chǎn)權局“中國專利獎”。
同時在國外，公司將不侵犯原研工藝專利的恩替卡韋關鍵中間體提供給印度Cipla公司，Cipla公司將該中間體轉化成恩替卡韋原料藥后，供應給Teva開發(fā)恩替卡韋制劑，該制劑于2014年在美國首仿上市，并獲得180天保護期。
2019年9月25日，博瑞醫(yī)藥的恩替卡韋片仿制藥申請(ANDA)喜獲美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的批準，獲得了敲開歐美市場大門、走向世界的一個重要通行證。
除此之外，博瑞醫(yī)藥還開發(fā)了一系列難合成、步驟長的多手性藥物，例如4個手性中心、21步合成的泊沙康唑，60步合成的磺達肝癸鈉，4個手性中心、16步合成的阿加曲班；尤其是已完成工藝研發(fā)的抗癌藥物艾日布林擁有19個手性中心結構，合成工藝涉及69個步驟，更是多手性藥物領域研發(fā)難度很高的品種。
此外，博瑞醫(yī)藥還在不斷加強創(chuàng)新藥研發(fā)力度，堅定推動由仿到創(chuàng)、“仿創(chuàng)結合”的戰(zhàn)略轉型。
博瑞醫(yī)藥成功的首要因素無疑是持續(xù)的高研發(fā)投入。招股書顯示，報告期內，博瑞醫(yī)藥的研發(fā)占比為25%左右，在科創(chuàng)板已受理企業(yè)中名列前茅，約為同業(yè)可比公司的2-3倍。
高研發(fā)的回報是亮眼的財務數(shù)據(jù)。報告期內，博瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入年均增長42.27%，凈利潤年均增長107.14%。同時，公司的年均毛利率接近60%，高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，體現(xiàn)了其作為技術研發(fā)型企業(yè)的獲利能力,以及公司產(chǎn)品較高的技術附加值和競爭優(yōu)勢。
基石資本于2015年投資博瑞醫(yī)藥，發(fā)行前共持有1.45%的股份。
基石資本認為，企業(yè)高質量發(fā)展的唯一成功之路就是長期堅持投入研發(fā)和提升組織系統(tǒng)能力，博瑞醫(yī)藥的成功充分說明了這一點。
醫(yī)療健康是基石資本的核心投資領域，目前已有邁瑞醫(yī)療、德展健康、凱萊英、康恩貝、蔚藍生物、賽諾醫(yī)療等多家企業(yè)上市。其中，賽諾醫(yī)療于上周在科創(chuàng)板上市，其年均30%以上的研發(fā)占比備受認可，在發(fā)行首日大漲218%。
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟繁榮的根基是什么？
我認為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團的董事長考上了大學，報到前他勤工儉學，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟進程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟發(fā)展，保護企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟的前進步伐就是堅定不移的。
如果認同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀。“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結于半導體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導體技術，而中美對峙、科技封鎖，將進一步迫使中國在所有科技領域謀求自主可控，進一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調整時，那些優(yōu)質的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！