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2018.03.30 基石資本 瀏覽次數(shù):
為落實大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，證監(jiān)會從2016年3月開始就試點推出了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債（下稱“雙創(chuàng)債”）。試點一年多后，2017年4月底，證監(jiān)會發(fā)布了《中國證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，并于去年7月正式發(fā)布了《指導(dǎo)意見》。
在《指導(dǎo)意見》中，正式對雙創(chuàng)債的發(fā)行主體進(jìn)行了原則性規(guī)定，分為兩類：一是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，二是為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供直接融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)投資公司。
征求意見稿出爐后，創(chuàng)投機構(gòu)可謂反應(yīng)迅速。去年5月底，天圖投資的雙創(chuàng)債在上交所成功發(fā)行，成為首個發(fā)行雙創(chuàng)債的創(chuàng)投機構(gòu)。今年3月，基石資本和信中利資本兩家創(chuàng)投機構(gòu)的雙創(chuàng)債也獲得深交所的發(fā)行備案，將于近期推出。其他創(chuàng)投機構(gòu)也在積極申報中。
從目前已經(jīng)公布的雙創(chuàng)債用途來看，其募集資金均主要用于直接投資、或設(shè)立契約型基金、公司型基金、以及設(shè)立有限合伙企業(yè)等方式，專項投資于種子期、初創(chuàng)期、成長期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)。基石資本則透露出更多細(xì)節(jié)，將重點投資機器人、智能制造、智能生產(chǎn)、智能工廠為代表的“工業(yè)4.0”行業(yè)，以及消費、醫(yī)療健康、文化等行業(yè)。
業(yè)內(nèi)專家表示，雙創(chuàng)債的一大特點和優(yōu)勢，就是支持企業(yè)運用募集資金提高創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力，有利于促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有效使用將輻射惠利于更多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
“去年7月指導(dǎo)意見出臺后，我們從8月份開始就啟動了雙創(chuàng)債的籌備發(fā)行工作?！被Y本財務(wù)總經(jīng)理蘇澤晶透露，在陸續(xù)選定了合作方之后，去年12月基石資本將相關(guān)材料報給深交所，3月中旬獲得了深交所的無異議函，“時值國家支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，許多中小企業(yè)融資難，基石發(fā)行雙創(chuàng)債的資金，將通過設(shè)立的基金投入到最需要資金的優(yōu)秀成長企業(yè)中，最直接地支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！?/span>
“過往10來年，基石資本在支持了山河智能、三六五網(wǎng)等一批創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的成長，基石資本此次在交易所發(fā)行雙創(chuàng)債，還將在社會上募集資金，基石資本將有更充足的資金去支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)”，“如果有可能，我們還希望能在銀行間市場發(fā)債?！被Y本董事會秘書宋建彪如是說。
與創(chuàng)投機構(gòu)傳統(tǒng)的基金募集方式相比，作為公司債的一個新品種，雙創(chuàng)債擁有一些自身的優(yōu)勢。在發(fā)行的審批上，會比傳統(tǒng)的公司債縮短審批時間、提高審批效率；另外，證監(jiān)會在指導(dǎo)意見上，也要求當(dāng)?shù)卣畬﹄p創(chuàng)債發(fā)行人給予適當(dāng)貼息，雖然目前各地的貼息政策還沒有真正落實。當(dāng)然，對雙創(chuàng)債募集的資金，在使用上也有一些要求，需要投到中小企業(yè)里，真正支持中小企業(yè)的發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題；或者投資設(shè)立創(chuàng)投基金，由基金再投入中小企業(yè)。
正是因為占比并不高，在創(chuàng)投機構(gòu)看來，雙創(chuàng)債發(fā)起設(shè)立的基金的投資風(fēng)格，與傳統(tǒng)的基金并不會有太多差異?！皞Y金在每一個基金所占的比例其實很小，對我們的投資行為和退出策略不會有實質(zhì)影響和改變。”宋建彪直言，創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)行雙創(chuàng)債，最終資金還是流向雙創(chuàng)企業(yè)，并且可以投資更多的高新企業(yè)。
“對于中小企業(yè)來說，由于發(fā)展剛起步、資產(chǎn)規(guī)模和收入利潤都有限，銀行貸款和發(fā)債難度比較大。在這種情況下，通過股權(quán)融資方式獲得資金對企業(yè)發(fā)展應(yīng)該是最可行的。我們在投資企業(yè)時，除了看企業(yè)的各項財務(wù)指標(biāo)，更重要的是看企業(yè)的核心競爭力和未來發(fā)展?jié)摿ΑＦ髽I(yè)在獲得股權(quán)融資后不需要支付高額的利息，這對企業(yè)的發(fā)展也是很關(guān)鍵的?！碧K澤晶說。
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，創(chuàng)投基金天然的屬性是“高風(fēng)險、高收益”，當(dāng)資金得到充分分散后，非系統(tǒng)性風(fēng)險將得到充分降低，而高收益的屬性將會為“雙創(chuàng)”債券的本息償付提供可靠保障。
通過雙創(chuàng)債發(fā)行籌集的資金和基石資本自有資金一樣，將用于發(fā)起設(shè)立基金。蘇澤晶表示，基石資本不會用發(fā)行雙創(chuàng)債的資金直接去投項目。基石資本的一大特點就是大比例跟投基金，不允許選擇性地跟投項目，公司和LP的利益高度綁定，這樣也避免了道德風(fēng)險。而通過多只基金去投項目，也分散了雙創(chuàng)債的資金風(fēng)險。
宋建彪舉例說，債券利息是隨行就市的，目前來看綜合成本不會超過10%?；Y本如果滿額發(fā)行6.8億元，每年的成本不會超過6800萬元，而基石資本目前的利潤水平遠(yuǎn)超這個數(shù)額?；谀壳肮芾淼幕疬\營情況，預(yù)計未來幾年的利潤將會持續(xù)大幅增長。而且基石資本基于穩(wěn)健的投資風(fēng)格，歷史上發(fā)行的股權(quán)投資基金沒有虧損的先例。再者，宋建彪指出，作為創(chuàng)投機構(gòu)而言，最根本的還是投資能力?！拔覀冞^往基金的平均IRR（復(fù)利回報率）超過30%，覆蓋債券10%的單利是綽綽有余的?！币虼嘶Y本發(fā)行的雙創(chuàng)債的違約風(fēng)險極低。
業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)投機構(gòu)作為專業(yè)的投資機構(gòu)，已經(jīng)形成了一批擁有強大專業(yè)背景的高素質(zhì)團(tuán)隊，這些團(tuán)隊擁有強大的行業(yè)、技術(shù)、財務(wù)、法律、金融管理等優(yōu)勢，可以更準(zhǔn)確、高效地篩選出優(yōu)質(zhì)的、有發(fā)展前景的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將資金高效合理地投資到更優(yōu)質(zhì)的雙創(chuàng)企業(yè)中。
此外，創(chuàng)投機構(gòu)將發(fā)行債券的資金，通過創(chuàng)投基金的模式對其進(jìn)行“二次放大”，就能撬動起幾十倍甚至上百倍資金助力更多雙創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，從而大大增加了支持雙創(chuàng)企業(yè)的力度。
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團(tuán)的董事長考上了大學(xué)，報到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅定不移的。
如果認(rèn)同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當(dāng)一項投資吻合科技進(jìn)步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動。回顧歷史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！