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2018.06.22 基石資本 瀏覽次數(shù):
在“2018第二十屆中國風險投資論壇”的趨勢與策略分場上，基石資本合伙人李小紅發(fā)表了題為《獨角獸的投資邏輯》的主題演講。
李小紅提出，未來走得長遠的公司一定是技術公司。他認為，要做好投資，必須對行業(yè)和技術有正確認知。未來每個投資人都繞不開技術認知這個話題，每個投資機構都必須沿著技術專業(yè)化道路不斷前行。
他認為，在當前形勢變化極快的情況下，基金管理公司需要判斷中國經濟的底色。中國經濟的底色體現(xiàn)為兩點：一，中國現(xiàn)在是全球第二大經濟體；二，中國有巨大的市場，市場縱深廣，特別是中國有廣大的三四五線城市。
以下根據(jù)李小紅的現(xiàn)場演講整理：
獨角獸：熱鬧背后是焦慮
獨角獸現(xiàn)在非常熱門，大家都在談，但這兩個詞應該是有沖突的：獨角獸一定是非常熱鬧的，但獨角獸熱鬧的時候，實際上提高了供給側的溢價能力，給我們投資方帶來了焦慮。焦慮主要在三方面：一是企業(yè)估值變高，二是風口企業(yè)變多，三是競爭非常激烈。
最近發(fā)生在深圳的大疆無人機競價融資事件大家都知道，這給投資方帶來了焦慮。怎么辦？我們內部探討這事時有個結論，投資包括三要素：第一詳盡分析，第二保證本金安全，第三期望合理的收益。對基金來說，本金安全非常重要，但我們可能更多的是通過資產配置，通過多個項目的配置來保證本金的安全。三個要素中只要有一個沒達到，可能就在投機。長期而言，如果你堅持投資，你會得到一個投資的結果，如果你堅持投機，你會得到一個投機的結果。
中國經濟的底色體現(xiàn)為兩點：一，中國現(xiàn)在是全球第二大經濟體；二，中國有巨大的市場，市場縱深大，特別是中國有廣大的三四五線城市。
技術認知是未來每個投資人要面對的話題
對我們來說，不管形勢怎么變化，估值多高，競爭多激烈，我們基金管理公司都得往前走。投資市場就像大海一樣，有很多浪花，如果我們不斷地追逐浪花，浪花在的時候你很興奮，浪花不在的時候你就可能會失落，但大海永遠在那里，大海的底浪永遠在那里。所以在變化速度極快的情況下，我們要認清底色，要判斷中國經濟的底色。
中國經濟的底色體現(xiàn)為兩點：
一，中國現(xiàn)在是全球第二大經濟體。中國有將近14萬億美金的GDP，美國GDP將近20萬億美金。我們的智能手機、電視機、洗衣機等，很多領域都是第一。凡是中國人干的事情別人都沒法干了，這是中國經濟的底色之一。
二，中國有巨大的市場，市場縱深大，特別是中國有廣大的三四五線城市。舉個例子，去年吉利賣了120萬輛汽車，主要賣給誰？深圳很少見，但其它地方非常多。第二個，世界杯前后，100寸、120寸的激光電視賣給誰了？其實都不是一線城市，一線城市首先是房子比較小，裝不了大電視；其次他們沒有太多時間去看這些大電視播放出來的精彩節(jié)目。所以一線城市對這類產品的需求空間太小，時間不多，但廣大的三四五線城市有很大的市場，這是中國經濟的第二個底色。
而且這個市場是通過世界第一的高鐵，世界最長的高速公路，我們最快的4G、5G網(wǎng)絡，最發(fā)達的社交網(wǎng)絡將所有人聯(lián)系在一起，所以它通過人流、物流、信息流，把整個13億人緊緊聯(lián)系在一起，這是中國經濟未來的底色。
風險就是來自于不知道你在干什么。我們做投資一定要認知到兩方面：行業(yè)的認知和技術的認知。
風險就是來自于不知道你在干什么。我們做投資一定要認知到兩方面：行業(yè)的認知和技術的認知。
我這里特別講一下技術認知，未來走得長遠的公司一定是技術公司。像我們今天看到的今日頭條，它就是把AI大數(shù)據(jù)精確到分析每一個人上，知道你的愛好。騰訊的游戲為什么男女老少通吃，騰訊通過這么多年的分析，它比我們更了解我們自己，我們很多無意識的點擊活動或一瞬間的愛好，也會被騰訊知道，這就是王者榮耀——最成功游戲背后的基礎。未來每個投資人都繞不開技術認知這個話題，每個投資機構都必須沿著技術專業(yè)化道路不斷前行。
基石如何邂逅獨角獸
我們有幸投了兩家獨角獸明星企業(yè)，一個是商湯科技，一個是柔宇科技。它們如今已經非常熱門，但我們在它將熱未熱的時候、在賽道還不是很擁擠的時候就投了他們。
我們在2016年底投了商湯科技，當時市場還是將起未起。這與我們的投資邏輯是一致的，人工智能現(xiàn)在看起來非常熱，但曾經非常冷，前一波冷的時候是90年代末，這一波興起是2011年到2012年，中間有十幾年的斷層，當時所有學人工智能、機器學習的人都找不到工作，所以我們有十幾年的人才斷層。
我們投商湯科技有三大原因：
第一，它擁有1/4的人工智能領域頂尖人才。我們判斷如今人工智能領域只有400到500個博士是頂尖人才，其中商湯壟斷了120個博士，谷歌、facebook各自壟斷了100多個博士，其他大概一百位被全球其他AI公司瓜分掉了，所以這是我們看中商湯的第一點。
第二，它的原創(chuàng)技術真正達到了跟谷歌、微軟、facebook同層次的水平。
第三，它的團隊商業(yè)能力非常強。商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人湯曉鷗是一個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，經歷過失敗，知道怎么接地氣，能夠積極考慮變現(xiàn)，考慮企業(yè)財務健康，而不是永遠在燒錢。
6月6日，柔宇科技公司宣布，投資約110億元的柔宇科技全柔性顯示屏大規(guī)模量產線成功點亮投產。
我們投的另外一家獨角獸是柔宇科技，我們2015年投了它，今年又加碼了。這個團隊主要是來自斯坦福和清華的團隊。我們在2015年投它時也有巨大的爭議，但我們判斷它是真正掌握核心技術的平臺級公司，它的主要特點來自它的原材料、工藝和設計能力，它的團隊也非常好。6月6日，柔宇科技公司宣布，投資約110億元的柔宇科技全柔性顯示屏大規(guī)模量產線成功點亮投產，這也是全球首條類六代柔性顯示屏生產線，這對中國的電子產業(yè)將產生巨大的影響，我們看中的也是它這樣的能力。它是全柔性，會對三星和京東方造成一定的沖擊。
獨角獸為什么越來越多？實際上就是三個方面。
第一，錢多。
第二，新技術的更迭，這里就會講到人才的問題。中國這幾年為什么突然在各個領域有很多黑科技出來，這主要是跟人才相關。我們判斷人才相關主要來自三處：現(xiàn)在最優(yōu)秀的人才，比如北大清華科大等，不再把出國作為他們第一首選，所以我們有很多優(yōu)秀的人才留在國內；二，外企撤退導致很多高管人才留下來；三，海歸，出國的人才選擇回國內創(chuàng)業(yè)。這三個方面人才的疊加，導致我們現(xiàn)在有很多機會，有很多技術突破，這樣導致我們很有機會出獨角獸。
第三，監(jiān)管上的寬松和鼓勵。其實我們大家都知道，不管是從聯(lián)想還是中興的情況，大家對技術競爭重要性的認識比以前都更深刻，所以我認為獨角獸會越來越多。但是也有可能獨角獸的周期在慢慢地縮短，這也導致量會突然涌現(xiàn)出來。
我們對獨角獸投資有一些總結：
首先要專注于有巨大市場需求的行業(yè)領域，不管是做AI還是做顯示，這些都是大的市場。
第二企業(yè)必須有護城河，不管是商湯的人才積累，還是柔宇的獨門科技，護城河一定存在，其它企業(yè)短期之內沒法通過模仿和抄襲取得核心技術。
第三一定要商業(yè)化，擁抱有清晰的商業(yè)化路徑或實踐，能夠在短期內把護城河優(yōu)勢轉化為商業(yè)化優(yōu)勢的團隊。當然交易的估值也很重要，我們都是在兩年前三年前投資商湯和柔宇，現(xiàn)在再投資就要考驗大家了。
另外我們介紹一下我們其它的獨角獸，一個是豪威科技，他原本是一家在美國退市的公司。我們所有手機的攝像頭全世界只有三家在做，豪威是第一家，后來才有索尼跟三星。豪威科技在汽車電子和安防都是世界第一，如今這家公司將在A股上市，它一定會成為世界級最有競爭力的芯片公司。
同時我們在文娛領域的投資也有米未傳媒等。我們在米未第一輪融資時就投了它，當時米未估值3億美金，現(xiàn)在大概十幾億美金了，所以我們一貫的作風就是動手早，看得準。
謝謝大家！
幾年前，我曾提出一個問題：中國經濟繁榮的根基是什么？
我認為是“重商主義（這里借指市場經濟）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團的董事長考上了大學，報到前他勤工儉學，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經濟體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經濟進程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經濟發(fā)展，保護企業(yè)家精神，中國經濟的前進步伐就是堅定不移的。
如果認同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅扰锨Х^，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導體產業(yè)為例，我們不必糾結于半導體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導體技術，而中美對峙、科技封鎖，將進一步迫使中國在所有科技領域謀求自主可控，進一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調整時，那些優(yōu)質的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！