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2019.01.20 基石資本 瀏覽次數(shù):
作為中國(guó)私募基金行業(yè)高峰論壇的重要組成部分，由中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)主辦、基石資本等機(jī)構(gòu)協(xié)辦的私募基金行業(yè)系列百人論壇及私享匯活動(dòng)于2019年1月11日在江蘇南京成功舉辦。
系列百人論壇及私享匯活動(dòng)同時(shí)分為四個(gè)平行論壇進(jìn)行。第二場(chǎng)百人論壇以“并購(gòu)基金的戰(zhàn)略價(jià)值——助力上市公司發(fā)展 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)”為主題，在“并購(gòu)基金支持上市公司創(chuàng)新發(fā)展”圓桌討論環(huán)節(jié)，基石資本董事長(zhǎng)張維、宏瓴資本創(chuàng)始合伙人王宏霞、弘毅投資董事長(zhǎng)趙令歡、君和資本總經(jīng)理胡雄和小米產(chǎn)投管理合伙人王曉波等嘉賓，圍繞境內(nèi)外并購(gòu)基金參與上市公司的主要模式和機(jī)會(huì)、資金配套及退出路徑安排，促進(jìn)并購(gòu)基金健康發(fā)展建議等分享了見解。
基石資本董事長(zhǎng)張維提出，幫助中國(guó)企業(yè)收購(gòu)的關(guān)鍵，在于找到真正有核心技術(shù)的企業(yè)，迅速幫助企業(yè)完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消化。
2019年應(yīng)該如何做投資
2019年或是資本市場(chǎng)的“洗澡”年。面對(duì)資本寒冬，無(wú)論是政府紓困基金馳援上市企業(yè)，還是投資人兼并或投資企業(yè)時(shí)，都應(yīng)該選擇有價(jià)值的公司，摒棄熱衷于高杠桿收購(gòu)、投機(jī)性企業(yè)，要讓市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能。紓困基金應(yīng)推行市場(chǎng)化運(yùn)作，不能過(guò)于強(qiáng)化國(guó)有資本的管控。
張維：我先從紓困基金講起，這個(gè)是近來(lái)比較熱門的話題，很多地方政府也都有成立紓困基金想法。從A股市場(chǎng)來(lái)看，這一輪的爆跌不僅有宏觀經(jīng)濟(jì)下行的因素，更是過(guò)去高杠桿的跨界收購(gòu)亂象的惡果。大部分上市公司沒(méi)有在長(zhǎng)期有意義的領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)、持續(xù)投入，以及做小心翼翼的收購(gòu)，而是采取了非常激進(jìn)的策略，追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，搞以小搏大的高杠桿收購(gòu)。有的激進(jìn)的企業(yè)大股東甚至用股權(quán)質(zhì)押融資的高杠桿資金去做收購(gòu)，短錢長(zhǎng)投，一旦被并企業(yè)業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期，股權(quán)質(zhì)押危機(jī)就暴露出來(lái)了。在過(guò)去四五年中，市場(chǎng)形成了高達(dá)1.45萬(wàn)億商譽(yù)，一旦業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn)，最后都要撇賬。去年有近900只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押觸及了平倉(cāng)線。所以我有一個(gè)判斷，2019 年很可能是資本市場(chǎng)的“洗澡”年：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，市場(chǎng)下跌，估值不高，上市公司就會(huì)趁機(jī)大幅撇賬。我預(yù)測(cè)，2018 年的報(bào)表，很可能會(huì)出現(xiàn)幾百例2017 年還盈利，但2018 年就虧損甚至這兩年可能會(huì)出現(xiàn)退市的現(xiàn)象。這些都是我們做并購(gòu)和紓困的時(shí)候要注意的問(wèn)題。
紓困基金出手一定要謹(jǐn)慎，做到“救急不救窮”。要仔細(xì)甄別，企業(yè)面臨的是短期的資金困擾，還是嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)不善困境。如果沒(méi)有市場(chǎng)化的機(jī)制，政府部門直接出手，一定會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，導(dǎo)致那些最善于公關(guān)但經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)拿到了錢，而它們都是不值得救的。
中國(guó)幾乎每個(gè)行業(yè)都有一個(gè)特點(diǎn)，就是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局非常分散。什么時(shí)候開始集中？無(wú)非是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，劣質(zhì)企業(yè)退出市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出。江蘇有一家卓越的醫(yī)藥企業(yè)叫恒瑞醫(yī)藥，它是中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)中最重研發(fā)的，去年前三季度的研發(fā)投入就超過(guò) 17 個(gè)億。它也一度成為中國(guó)市值最高的上市藥企?？墒侵袊?guó)只有個(gè)位數(shù)的藥企在做研發(fā)，其他幾千家干什么去了？它們沒(méi)有在長(zhǎng)期有意義的領(lǐng)域進(jìn)行投入，而是長(zhǎng)期游走在灰色地帶。這些企業(yè)都應(yīng)該被淘汰掉，給優(yōu)質(zhì)的企業(yè)騰出市場(chǎng)份額。
我們還要注意紓困和兼并的市場(chǎng)化問(wèn)題?，F(xiàn)在有大量的資金資源在國(guó)有企業(yè)手上，如果要繼續(xù)造就國(guó)有資本全面收購(gòu)其他公司的格局，那中國(guó)經(jīng)濟(jì)就是另外一個(gè)循環(huán)：若我們反復(fù)強(qiáng)化國(guó)有資本對(duì)市場(chǎng)的管控，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失去活力。這是很多研究數(shù)據(jù)表明的結(jié)果。這幾十年的社會(huì)進(jìn)步實(shí)際上是民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活力、運(yùn)營(yíng)效率改善了整個(gè)社會(huì)的運(yùn)營(yíng)效率。所以我認(rèn)為紓困基金要堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，不能又變成一個(gè)國(guó)有企業(yè)控制經(jīng)濟(jì)的局面。
總之在投資上面，我們公司還是比較謹(jǐn)慎的，基本上嚴(yán)格地把兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)控制在同行業(yè)內(nèi)，對(duì)這種以小搏大的跨界收購(gòu)，我們一概沒(méi)有參與過(guò)。
協(xié)助企業(yè)海外并購(gòu)，
助推企業(yè)跨越式發(fā)展
中國(guó)企業(yè)可以通過(guò)收購(gòu)境外同業(yè)，迅速掌握核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)自身技術(shù)升級(jí)，助推企業(yè)跨越式發(fā)展。
張維：中國(guó)無(wú)論是制造業(yè)還是科技業(yè)，相比國(guó)外都還有很大差距。所以幫助中國(guó)企業(yè)收購(gòu)國(guó)外的同行，掌握核心技術(shù)，迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是我們長(zhǎng)期的收購(gòu)兼并主題。
我分享一個(gè)機(jī)器人行業(yè)的案例，在這個(gè)領(lǐng)域，我們重點(diǎn)投資了一家叫埃夫特的本土機(jī)器人企業(yè)。中國(guó)有世界第一的制造業(yè)體系，但隨著人口紅利消失、人工成本上升，制造業(yè)出現(xiàn)了工業(yè)機(jī)器人替代人工的轉(zhuǎn)型升級(jí)。因此中國(guó)從2013年開始成為全球工業(yè)機(jī)器人最大市場(chǎng)，占全球銷量比重達(dá)35.7%。但是工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域內(nèi)，技術(shù)難度最高、需求量最大的多關(guān)節(jié)工業(yè)機(jī)器人卻被進(jìn)口產(chǎn)品壟斷，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人產(chǎn)品市占率不到10%，進(jìn)口替代空間巨大。在這種背景下，我們幫助埃夫特收購(gòu)了意大利W.F.C集團(tuán)。
埃夫特位于安徽蕪湖，前身是奇瑞汽車的設(shè)備部，技術(shù)團(tuán)隊(duì)脫胎于有“工業(yè)機(jī)器人黃埔軍?！敝Q的哈工大，是完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的本土機(jī)器人研發(fā)型企業(yè)。2015年，埃夫特的年收入只有2.7億，而當(dāng)時(shí)機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)那科、ABB、庫(kù)卡和安川四大家族，營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)達(dá)到數(shù)百億。
當(dāng)時(shí)的埃夫特因?yàn)轶w量小、起步晚、應(yīng)用不成熟，缺乏下游渠道應(yīng)用機(jī)會(huì)、難以打開競(jìng)爭(zhēng)局面。為了改變局面和拓展埃夫特機(jī)器人在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，2016年，基石資本作為牽頭方，和企業(yè)一起收購(gòu)了意大利W.F.C集團(tuán)。在外匯管制的背景下，雖然有資金出境的壓力，但是在政府的大力支持下，整體收購(gòu)于2017年9月順利完成。
W.F.C集團(tuán)是歐洲一家區(qū)域性領(lǐng)先的汽車裝備和機(jī)器人系統(tǒng)集成商，下游客戶包括菲亞特克萊斯勒、瑪莎拉蒂、福特、大眾等知名整車企業(yè)。具備機(jī)器人本體研發(fā)能力的埃夫特，有了下游應(yīng)用渠道的加持，迅速在國(guó)內(nèi)打開局面，連續(xù)四年本體銷量增速超過(guò)100%，出貨量全國(guó)第一。2018年，其營(yíng)業(yè)收入可能將超過(guò)15億元。在業(yè)務(wù)領(lǐng)域，埃夫特也從一般工業(yè)的機(jī)器人本體制造商拓展為以本體研發(fā)為基礎(chǔ)的全產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)機(jī)器人集團(tuán)型公司，業(yè)務(wù)布局涵蓋中國(guó)、歐洲、南美、南亞，實(shí)現(xiàn)了全球布局。
埃夫特的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，中國(guó)企業(yè)要彎道超車，最好的模式就是“自主研發(fā)”和“海外并購(gòu)”兩條腿走路。
總之，我們投資對(duì)那些急匆匆、不專注自身業(yè)務(wù)的企業(yè)是沒(méi)有興趣的。每一個(gè)收購(gòu)兼并都不容易，需要有長(zhǎng)期的消化能力，否則就是投機(jī)了。跟風(fēng)做投資，是心態(tài)浮躁的體現(xiàn)，想一口做成一個(gè)大企業(yè)，一口做一個(gè)大市值，本質(zhì)來(lái)講還是一個(gè)炒股票的思維，這樣的企業(yè)我們是不看的。
幾年前，我曾提出一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國(guó)老百姓與生俱來(lái)的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見到一個(gè)新能源公司的董事長(zhǎng)，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國(guó)人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說(shuō)這是真的，1978年他沒(méi)有見過(guò)電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長(zhǎng)考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國(guó)普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過(guò)去，我們看到，輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。偉大的中國(guó)工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過(guò)！
而另一方面，中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)有幾千年歷史的古國(guó)，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國(guó)的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國(guó)的增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國(guó)依然堅(jiān)定地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無(wú)論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長(zhǎng)期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來(lái)講，也無(wú)需過(guò)度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過(guò)，病樹前頭萬(wàn)木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過(guò)剩，因?yàn)閱?wèn)題的核心不是這個(gè)。問(wèn)題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問(wèn)題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國(guó)硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來(lái)看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無(wú)知己，天下誰(shuí)人不識(shí)君！