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2019.05.20 基石資本 瀏覽次數(shù):
成就一個(gè)卓越的企業(yè)，做一個(gè)頂尖投資家，有沒(méi)有參考答案？基石資本董事長(zhǎng)張維的回答是：有。在他看來(lái)，一個(gè)成功的企業(yè)需要有戰(zhàn)略定義和企業(yè)家精神，需要建立相應(yīng)的支持組織體系和長(zhǎng)期堅(jiān)定不移的信心和定力。
他坦言，在不同的企業(yè)類(lèi)別里，硬科技企業(yè)是當(dāng)下更值得關(guān)注和支持的，因?yàn)槲覈?guó)已經(jīng)到了不得不重視創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的階段。科創(chuàng)板的上市規(guī)則里，虧損的企業(yè)也能上市，因?yàn)檩^互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，硬科技企業(yè)的成功需要更長(zhǎng)的投入和孵化時(shí)間。華為這樣的企業(yè)之所以比騰訊阿里更偉大，就是因?yàn)槠湓诟?jìng)爭(zhēng)極其激烈的領(lǐng)域里，不借助商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)，而是通過(guò)點(diǎn)滴的長(zhǎng)期積累，取得世界級(jí)的地位，進(jìn)入所謂的無(wú)人區(qū)。近幾年全球研發(fā)50強(qiáng)，華為都是唯一進(jìn)入的中國(guó)企業(yè)。BAT等企業(yè)可以在模仿亞馬遜、谷歌、Facebook等企業(yè)的道路上亦步亦趨，依靠先創(chuàng)企業(yè)的引領(lǐng)走得很遠(yuǎn)，然而它們并未給予研發(fā)與其市值相匹配的投入，也沒(méi)有自己的獨(dú)到創(chuàng)新。“所以阿里、騰訊可以相對(duì)短的時(shí)間里飛起來(lái)，走到世界前列。但在傳統(tǒng)的硬科技領(lǐng)域，中國(guó)還不容易飛起來(lái)。因此，華為的成功，比阿里、騰訊更有意義?！?/span>
而成為一個(gè)頂尖投資家，則需要做到不跟風(fēng)，找看得懂的具有成長(zhǎng)性的企業(yè)，守住自己的安全邊際，同時(shí)需要具備立體思維能力，全面考慮問(wèn)題。“投資核心要素是對(duì)成長(zhǎng)性和估值的把握和權(quán)衡。企業(yè)家精神、公司治理、組織系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)進(jìn)步等要素都是需要關(guān)注的。”
上述觀點(diǎn)是張維在5月17日舉行的第七屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上分享的。張維創(chuàng)辦的基石資本是中國(guó)最早的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一，擁有18年投資管理經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)管理規(guī)模逾500億元，手握有商湯、柔宇等超級(jí)“硬核”公司，并在先進(jìn)科技、醫(yī)療健康、文化娛樂(lè)、消費(fèi)服務(wù)等四大高成長(zhǎng)行業(yè)累計(jì)投資項(xiàng)目120余個(gè)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)退出50余家，退出項(xiàng)目中上市成功率近60%。
卓越企業(yè)的參考答案：戰(zhàn)略定力與企業(yè)家精神
“我覺(jué)得做成功的企業(yè)參考答案非常清晰，要有戰(zhàn)略定義和企業(yè)家精神?！睆埦S如是說(shuō)。
他坦言，在可能產(chǎn)生卓越企業(yè)的不同企業(yè)類(lèi)別里，硬科技企業(yè)是當(dāng)下更值得關(guān)注和支持的，因?yàn)槲覈?guó)已經(jīng)到了不得不重視創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的階段，這也是科創(chuàng)板推出的主要原因之一。
清華大學(xué)田軒教授在其《創(chuàng)新的資本邏輯》一書(shū)中講了兩個(gè)核心結(jié)論：一是對(duì)于外部融資依賴度高的企業(yè)，股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展能夠促進(jìn)創(chuàng)新，而信貸市場(chǎng)的發(fā)展則會(huì)抑制創(chuàng)新；二是對(duì)于高科技密集行業(yè)的企業(yè)，股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新，而信貸市場(chǎng)則相反。
對(duì)此，張維深以為然。他同時(shí)表示：“納斯達(dá)克曾對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到關(guān)鍵性作用，而科創(chuàng)板也將是我國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)。”
上世紀(jì)90年代，美國(guó)發(fā)生了第三次工業(yè)革命，以信息技術(shù)為代表的高新技術(shù)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了黃金發(fā)展周期。這與納斯達(dá)克市場(chǎng)的巨大成功密切相關(guān)。因?yàn)閷?duì)小企業(yè)、初創(chuàng)型企業(yè)、需要很長(zhǎng)時(shí)間成長(zhǎng)的企業(yè)有容忍度的納斯達(dá)克培養(yǎng)了一批科技巨人，包括蘋(píng)果、微軟、谷歌等絕大部分高科技企業(yè)，都在此上市。
“但在我國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)楹芏鄠鹘y(tǒng)的硬科技企業(yè)發(fā)育周期比較長(zhǎng)，他們難以從銀行獲得貸款支持，規(guī)模較小沒(méi)有形成規(guī)模性利潤(rùn)無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市，導(dǎo)致多數(shù)投資機(jī)構(gòu)不愿積極投資，這是我們目前資本市場(chǎng)的問(wèn)題。”張維表示，科創(chuàng)板直接拓展了市場(chǎng)中套利機(jī)構(gòu)的投資邊界和投資容忍度，大大增強(qiáng)了對(duì)原創(chuàng)技術(shù)和創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)的直接融資功能，對(duì)推動(dòng)原創(chuàng)硬科技在中國(guó)的發(fā)展有加速作用。有效引導(dǎo)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)尤其人民幣資金更加積極投資布局更具市場(chǎng)活力的作用，同時(shí)提升中小企業(yè)自己原創(chuàng)的科研能力。
“我們期待科創(chuàng)板，本質(zhì)上期待注冊(cè)制。注冊(cè)制助推了美國(guó)新經(jīng)濟(jì)和納斯達(dá)克的繁榮，也將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)起到很大的作用。因?yàn)?/span>注冊(cè)制意味著監(jiān)管制度的升級(jí)，將對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展和上市公司的優(yōu)勝劣汰起到重要作用，有助于提高資本市場(chǎng)的融資規(guī)模和對(duì)中小企業(yè)的支持效率。”
科創(chuàng)板的上市規(guī)則里，虧損的企業(yè)也能上市。這是因?yàn)檩^互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，硬科技企業(yè)的成功需要更長(zhǎng)的投入和孵化時(shí)間?！八园⒗?、騰訊可以相對(duì)短的時(shí)間里飛起來(lái)，走到世界前列。但在傳統(tǒng)的硬科技領(lǐng)域，中國(guó)還不容易飛起來(lái)。因此，華為的成功，比阿里、騰訊更有意義?！睆埦S表示。
華為是張維十多年來(lái)一直推崇的卓越企業(yè)。三年前，他在機(jī)場(chǎng)注意到了一張華為的廣告海報(bào)。廣告里刻畫(huà)的是一個(gè)正在捕魚(yú)的漁夫，他站在浪濤急流的地方。而這個(gè)地方很是恰當(dāng)，能確保他用浪把魚(yú)推進(jìn)去，且自己不被浪沖走?！叭握怯眠@幅圖表達(dá)戰(zhàn)略聚焦，即‘不在非戰(zhàn)略機(jī)會(huì)點(diǎn)上消耗戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力量’?！?/span>
事實(shí)上，華為幾十年來(lái)矢志不渝致力于電信設(shè)備領(lǐng)域，對(duì)組織和戰(zhàn)略進(jìn)行持續(xù)的變革和調(diào)整，具有長(zhǎng)期堅(jiān)定不移的信心和定力。它不僅聚焦在這個(gè)領(lǐng)域，而且有效對(duì)抗和使用了外部流行的產(chǎn)業(yè)概念。在這種戰(zhàn)略的指引下，華為的研發(fā)能力得以快速提升。在2018年全球企業(yè)研發(fā)前50強(qiáng)里，華為名列第五，是中國(guó)唯一一家入選的企業(yè)。BAT等企業(yè)可以在模仿亞馬遜、蘋(píng)果、谷歌的道路上亦步亦趨，依靠先創(chuàng)企業(yè)的引領(lǐng)走得很遠(yuǎn)，但它們并未給予研發(fā)與其市值相匹配的投入?！爸惺⒅惺?、騰訊、阿里都沒(méi)有進(jìn)入50強(qiáng)，盡管它們進(jìn)入全球市值靠前。這是個(gè)了不起的企業(yè)，它進(jìn)入了所謂的‘無(wú)人區(qū)’?！睆埦S說(shuō)。
投資原則：不追風(fēng)口、不賭賽道
格雷厄姆認(rèn)為，投資是在保證本金安全的前提下，經(jīng)過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?、保守的估值，在交易價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值大打折扣時(shí)買(mǎi)入資產(chǎn)，從而保證一種滿意收益率的行為。巴菲特則認(rèn)為投資就是解決兩個(gè)問(wèn)題，一是如何給企業(yè)定價(jià)，二是如何理解股價(jià)波動(dòng)。
而在張維看來(lái)，投資核心要素是對(duì)成長(zhǎng)性和估值的把握和權(quán)衡。如何判斷企業(yè)的成長(zhǎng)性？他認(rèn)為，企業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)自于企業(yè)家精神、公司治理、組織系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)進(jìn)步等六個(gè)要素?！捌渲形覀冇绕渲匾暺髽I(yè)家精神。有企業(yè)家精神的企業(yè)很少，但過(guò)往歷史中，正是這少數(shù)企業(yè)，給我們帶來(lái)了非同尋常的回報(bào)?！?/span>
而可以從公司財(cái)務(wù)及增長(zhǎng)率、行業(yè)及細(xì)分子行業(yè)、同類(lèi)企業(yè)境內(nèi)外上市公司比較、技術(shù)與商業(yè)模式的護(hù)城河等方面去分析。
落實(shí)到具體層面，張維表示，不追風(fēng)口，不投賽道，是其投資原則?！拔覀冋椅覀兛吹枚钠髽I(yè)，守住自己的安全邊際，有安全邊際的機(jī)會(huì)可以重倉(cāng)。”最終決定是否投資一家企業(yè)，張維認(rèn)為只需要看明白兩個(gè)問(wèn)題。一是企業(yè)的上市有沒(méi)有疑問(wèn)，沒(méi)有疑問(wèn)意味著有一定的安全邊界；二是這個(gè)企業(yè)有沒(méi)有成長(zhǎng)性，有成長(zhǎng)性意味著能支撐更高的市盈率，也意味著投資中能掙到錢(qián)。
張維對(duì)原創(chuàng)的高科技企業(yè)情有獨(dú)鐘。以商湯科技為例，基石資本投資該公司數(shù)億人民幣。同時(shí)，該公司還投資柔宇科技數(shù)億人民幣。他表示，自己正是看中這些企業(yè)具備扎實(shí)、原創(chuàng)、平臺(tái)級(jí)的技術(shù)。
張維還重倉(cāng)于有安全邊際的企業(yè)?；Y本投入數(shù)十億元，通過(guò)控制的馬鞍山全億健康投資管理有限公司旗下的全資公司——蘇州全億健康產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，對(duì)連鎖藥房項(xiàng)目進(jìn)行并購(gòu)整合。 “這個(gè)項(xiàng)目里，我們自己掏了幾十億，因?yàn)槲覀冇X(jué)得安全邊際比較高?！?/span>
同時(shí)，對(duì)于投資中的立體思維能力，張維也認(rèn)為必不可少。“具有立體思維能力的人比較少，大部分投資經(jīng)理并不能做到全面考慮問(wèn)題，所以這是投資最后的難點(diǎn)，也是不容易突破的?！?br/>
幾年前，我曾提出一個(gè)問(wèn)題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個(gè)因素的核聚變，只要我們的體制大門(mén)開(kāi)一條小小的縫，中國(guó)老百姓與生俱來(lái)的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個(gè)新天地。
2021年，我見(jiàn)到一個(gè)新能源公司的董事長(zhǎng)，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國(guó)人的生活水平不比唐宋時(shí)期好多少”，他說(shuō)這是真的，1978年他沒(méi)有見(jiàn)過(guò)電，全家所有家當(dāng)是一個(gè)小木柜。1979年，我的好朋友，一個(gè)咨詢集團(tuán)的董事長(zhǎng)考上了大學(xué)，報(bào)到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣(mài)冰棍，山里的一戶人家，用幾個(gè)雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個(gè)人吮吸一囗。
在改革開(kāi)放前，這是中國(guó)普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開(kāi)放后，懷抱著對(duì)美好生活的向往，創(chuàng)造了人類(lèi)發(fā)展史上的奇跡。40多年過(guò)去，我們看到，輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。偉大的中國(guó)工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過(guò)！
而另一方面，中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑穆罚@也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時(shí)，中國(guó)作為一個(gè)有幾千年歷史的古國(guó)，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國(guó)的政策也是因時(shí)、因勢(shì)而變的。
因此，并非一些簡(jiǎn)單的因素就能夠遏制中國(guó)的增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)這樣會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國(guó)依然堅(jiān)定地支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅(jiān)定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無(wú)論是短期的政策、市場(chǎng)變化還是長(zhǎng)期的中美對(duì)抗，都不會(huì)讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來(lái)講，也無(wú)需過(guò)度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過(guò)，病樹(shù)前頭萬(wàn)木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時(shí)，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過(guò)剩，因?yàn)閱?wèn)題的核心不是這個(gè)。問(wèn)題的核心是第四次工業(yè)革命離不開(kāi)半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對(duì)峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國(guó)在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國(guó)以舉國(guó)體制解決創(chuàng)新問(wèn)題。同時(shí)，當(dāng)一項(xiàng)投資吻合科技進(jìn)步趨勢(shì)和政策引導(dǎo)的雙重影響時(shí)，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型。這些才是中國(guó)硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場(chǎng)，我們更不必計(jì)較一時(shí)的股價(jià)波動(dòng)?；仡櫄v史，在資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈調(diào)整時(shí)，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅(jiān)定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來(lái)看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報(bào)。
莫愁前路無(wú)知己，天下誰(shuí)人不識(shí)君！