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2019.06.01 基石資本 瀏覽次數(shù):
張維在風(fēng)險投資論壇
5月31日，2019（第二十一屆）中國風(fēng)險投資論壇在廣州南沙舉行。本屆論壇由民建中央、廣東省人民政府、廣州市人民政府、深圳市人民政府主辦，作為國內(nèi)風(fēng)險投資領(lǐng)域的最高級別論壇，其吸引了超過200位中央及地方政策制定者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，以及無數(shù)風(fēng)險投資大咖齊聚南沙。
基石資本董事長張維應(yīng)邀出席并發(fā)表主題演講。
張維表示，中國能崛起為世界第二名，在很大程度上是因?yàn)楦母镩_放，學(xué)習(xí)了西方的技術(shù)、價值觀、法律制度，中國要向前發(fā)展，需要保持包容的胸懷，繼續(xù)向西方學(xué)習(xí)，進(jìn)一步改革與開放，就中國經(jīng)濟(jì)和金融市場而言，加快直接融資市場發(fā)展，才會促進(jìn)社會科技投入和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，科創(chuàng)板開啟的注冊制就是一個好的開始。
“我們要對世界老大抱有一定的敬意?！闭劶敖诖蠹曳浅ｊP(guān)注的中美貿(mào)易戰(zhàn)，張維指出，中國之所以能在過去四十年里迅速從一個貧窮國家崛起為世界第二名，核心因素是學(xué)習(xí)了西方的技術(shù)、價值觀、法律制度，從某種程度而言，中國是在美國的引領(lǐng)下走到今天的位置的，因此也應(yīng)該對其懷有一定的敬意，這樣反而有利于我們更好地與美國競爭。
“永遠(yuǎn)不要被反美情緒左右”，張維引用了任正非近期的采訪言論，高度贊賞其格局，并提出，“我們要有包容的大胸懷，盲目地反美不利于我們擁抱世界、繼續(xù)學(xué)習(xí)和創(chuàng)新。我們和美國依然有很大的差距，還是要虛心向他們學(xué)習(xí)?！?/span>
張維認(rèn)為，人類社會從技術(shù)層面到制度層面，如果不能采納最優(yōu)秀的成果，發(fā)展就會喪失競爭力。各種先進(jìn)技術(shù)發(fā)明了，有汽車了，有互聯(lián)網(wǎng)了，你沒有就會落在社會后面。社會制度也是如此，一個部落是沒辦法和一個國家競爭的。
張維反復(fù)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)和制度改革對于國家發(fā)展的重要性：“十八屆三中全會提出了市場決定論，十八屆四中全會又提出全面推進(jìn)依法治國，這些其實(shí)就是中國跨越中等收入陷阱的參考答案，可惜還沒有完全落實(shí)?！?/span>
“但其中很小的一個改革——注冊制——將要推出了，注冊制就是一個好的開始?！睆埦S說。
對于注冊制，張維認(rèn)為其重要性可以參考納斯達(dá)克的成功經(jīng)驗(yàn)：納斯達(dá)克推動了美國增長發(fā)展，關(guān)鍵在于為高新技術(shù)企業(yè)、小企業(yè)提供了融資平臺。
張維提供了一組基石資本的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：607家目前可查到首發(fā)市盈率數(shù)據(jù)的納斯達(dá)克上市公司中，首發(fā)虧損比例達(dá)70.7%。
在今天這個重要的傳統(tǒng)依然在延續(xù)：美國佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授Jay Ritter的統(tǒng)計顯示，2018年前三季度，在美股IPO前12個月內(nèi)虧損的公司也超過70%，高達(dá)83%，為1980年以來新高。
同時，華爾街日報的數(shù)據(jù)還顯示，投資這些虧損的公司可能回報更加可觀：2018年在美國上市的虧損公司的IPO價格平均上漲了36%， 而那些收益為正的公司IPO后上漲了32%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)增長了9%。
“亞馬遜、英特爾、奈飛這些企業(yè)在上市的時候都是虧損的，但它們今天都成為了高科技的巨人，深刻地改變了人們的生活。大量成長性科技企業(yè)在上市節(jié)點(diǎn)還未形成規(guī)模性利潤，但后期成長速度驚人；比起軟件互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，半導(dǎo)體芯片等硬科技企業(yè)的成長要平緩許多，需更長久的投入支持?！?/span>張維認(rèn)為這就是科創(chuàng)板，主要是注冊制的巨大作用。
張維提到，科創(chuàng)板定位支持的多數(shù)科技領(lǐng)域都是中國與西方差距巨大的傳統(tǒng)硬科技領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域的企業(yè)因?yàn)殡y以獲得融資支持，在以往其實(shí)都過的很艱難：風(fēng)險大、周期長，難以從風(fēng)險厭惡的銀行那里獲得貸款支持；規(guī)模較小沒有形成規(guī)模性利潤無法在國內(nèi)上市，導(dǎo)致多數(shù)投資機(jī)構(gòu)不愿積極投資；而一旦去境外上市，由于與成熟市場的對手相比規(guī)模差距巨大，無法獲得境外資本市場的認(rèn)可，沒有估值溢價也沒有流動性，幾乎無法真正形成融資。
但有了科創(chuàng)板，尤其是注冊制后，尚未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)也可以上市，將引導(dǎo)資本進(jìn)入高新技術(shù)領(lǐng)域，有助于解決國內(nèi)科技企業(yè)發(fā)展早期缺乏資金的巨大壓力，給予它們成長所需的時間和資源。
“很多人提出有些國家不是注冊制股市也發(fā)展得很好，但我們肯定還是要向經(jīng)濟(jì)發(fā)展最核心的國家看齊，美國是注冊制。”張維說。
張維最后總結(jié)，制度創(chuàng)新是中國下一輪經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)，是“無處不在且深入社會底層的創(chuàng)新”帶來了國家的繁榮，因此要像李克強(qiáng)總理說的那樣，拆除影響整個市場發(fā)展的體制障礙和制度藩籬，經(jīng)濟(jì)上應(yīng)以市場與資本為基礎(chǔ)，政治上立足于法治與責(zé)任制政府，真正做到大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟(jì)繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟(jì)）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實(shí)用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團(tuán)的董事長考上了大學(xué)，報到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚(yáng)也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟(jì)體，我們講究的是實(shí)用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)步伐就是堅定不移的。
如果認(rèn)同這一點(diǎn)，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀。“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因?yàn)閱栴}的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當(dāng)一項投資吻合科技進(jìn)步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！